政策性成本推动2007年煤炭价格预计上涨10-15元/吨

06--12--22

未来两年供求基本平衡 

煤炭行业景气度的持续上升带来煤炭行业投资的大幅度增长。“十五”期间，煤炭行业投资额为2728.3亿元，超过了前9个5年的2450.83亿元的投资总额。煤炭行业的巨额投资有下游行业的需求作为支撑，其所带来的产能释放并没有想象的那么严重。

煤炭行业的巨额投资将带来产能的大幅度增长。目前在建产能较多，未来5年投产规模在10亿吨左右，考虑到2006-2008年关闭煤矿产能0.97亿吨，我们预计2006-2010年产量分别为23.66亿吨、24.88亿吨、26.83亿吨、29.25亿吨和30.99亿吨，同比分别增长8.03%、5.15%、7.87%、8.99%和5.96%。预计2007年需求为24.65亿吨，供求基本平衡。2008年煤炭需求为26.3亿吨，供大于求为5000万吨，2008年通过库存调整，基本上维持弱平衡状态。 

相关举措增加成本 

山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点方案已上报国务院，其主要内容是完善煤炭成本。 

由于可持续发展基金是从20元/吨能源基地建设基金转换而来，新的政策将对山西所有煤炭企业的原煤征收，从而对山西煤炭上市公司的成本产生差异性影响。 

环境治理费方面，国有重点煤矿的2004年平均水平大约5元/吨，因此此次计提5元/吨并自留，对业绩基本上没有影响。 

煤矿转产发展资金以前企业都是在自行支付一部分，实际影响并没有想象的那么大。 

由于矿山环境治理恢复保证金和煤矿转产发展基金两项(15元/吨)企业自留，从现金流的角度考虑实质增加成本25元/吨。 

明年煤价仍会小涨 

我们继续看升明年的煤炭价格，主要是基于以下理由： 

第一，下游需求旺盛，尤其是火电近3个月超预期的20%左右的增长，可能仍会持续较长时间。 

第二，从9、10月份开始的2006-2007年度煤矿关闭，将对煤炭供给形成较大冲击，有利于提升煤炭价格。 

第三，政策性成本增加将推动煤炭价格上涨。由于山西将进行可持续发展政策试点，吨煤成本增加，山西煤炭价格将在成本推动下上涨，进而推高全国煤炭价格。 

第四，铁路运力紧张也将推动煤炭价格上涨。 

第五，煤炭库存结构变化也有利于煤炭价格上涨。同时，由于2006年的煤炭产运需衔接会上提出优先保证20万吨以上的客户运煤需求，我们认为，具有定价权和谈判能力的国有重点煤矿(如山西5大煤炭集团)，在一定程度上将利用铁路运输优势继续提高煤炭价格。 

综合判断，我们认为，2007年煤炭价格仍然小幅度上涨，预计上涨10-15元/吨。山西煤炭企业受到政策性成本增加业绩将出现下滑，山西省外的煤炭企业的业绩将受到价格上涨的推动而得以提升。 

不考虑成本向下游转移，相对静态的考虑煤炭股票的估值，我们认为实施政策性成本增加40元/吨的山西煤炭股票估值应该至少能够达到15倍PE，而未增加成本的山西省外的煤炭上市公司的估值水平应该在10倍PE左右。