| 煤炭十二五規(guī)劃今日公布 2015年供應(yīng)或達(dá)42億噸 | |||
| 煤炭資訊網(wǎng) | 2012-3-22 19:36:06 頭條 | ||
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《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獲悉，《煤炭工業(yè)“十二五”規(guī)劃》22日將對(duì)外發(fā)布。規(guī)劃確定，“十二五”末中國(guó)煤炭供應(yīng)將達(dá)到42億噸，其中國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)40.5億噸，凈進(jìn)口1.5億噸。 據(jù)了解，“十二五”期間中國(guó)政府將工作重點(diǎn)放在三大重點(diǎn)項(xiàng)目工程，即大基地、大集團(tuán)、大煤礦的建設(shè)和完善上。目前政府已經(jīng)初步確立了“控制東部、穩(wěn)定中部、開(kāi)發(fā)西部”的原則，從而形成煤炭資源開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略梯度。 根據(jù)此前國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，2011年全國(guó)原煤產(chǎn)量35.2億噸，同比增加2.8億噸，增量為歷史最高水平；煤炭?jī)暨M(jìn)口1.68億噸，同比增長(zhǎng)15%。 “按照2015年煤炭供應(yīng)42億噸、目前產(chǎn)量35.2億噸的現(xiàn)狀，相當(dāng)于每年要新增1.7億噸原煤，而目前中東部的產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，以后四年增加6.8億噸產(chǎn)量，會(huì)形成煤炭?jī)r(jià)格上漲的壓力，新增產(chǎn)能從哪里來(lái)？完成這一目標(biāo)有一定難度，生產(chǎn)的壓力非常大，但也給煤炭產(chǎn)業(yè)留有很大空間。”廈門(mén)大學(xué)中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)對(duì)本報(bào)記者表示。 此前，產(chǎn)煤大省山西和內(nèi)蒙古已經(jīng)在規(guī)劃中提出限制煤炭生產(chǎn)規(guī)模，提出將本省煤炭生產(chǎn)限制在10億噸的水平。山西持續(xù)通過(guò)本省幾大煤炭集團(tuán)整合煤炭資源，內(nèi)蒙古則引入外省一些大的能源集團(tuán)參與本區(qū)煤炭資源重組。 林伯強(qiáng)對(duì)本報(bào)記者分析說(shuō)，通過(guò)資源整合形成的大集團(tuán)，在防范安全事故和環(huán)保方面會(huì)有保障，煤礦產(chǎn)業(yè)兼并重組依然是未來(lái)的趨勢(shì)。但他也稱，資源逐漸集中到大集團(tuán)手中后，長(zhǎng)期而言會(huì)增加其議價(jià)能力，大集團(tuán)影響煤炭市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)將增強(qiáng)。 在“控制東部、穩(wěn)定中部、開(kāi)發(fā)西部”的原則下，煤炭開(kāi)采將更加向西部?jī)A斜。“這將對(duì)煤炭運(yùn)輸能力提出更高要求，運(yùn)輸成本在煤價(jià)中的占比提高，會(huì)對(duì)煤價(jià)走勢(shì)造成影響。”林伯強(qiáng)說(shuō)。 一位煤炭業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者稱，目前煤炭在我國(guó)一次性能源消費(fèi)中的比例高達(dá)70%左右，是最重要的消費(fèi)能源，因此關(guān)于煤炭產(chǎn)量分配、運(yùn)力分配以及項(xiàng)目落實(shí)的博弈一直在中央和地方政府間進(jìn)行。 一向充滿爭(zhēng)議的煤化工項(xiàng)目在規(guī)劃中的地位，也是外界非常關(guān)注的話題。這涉及到地方發(fā)展經(jīng)濟(jì)、稅收增加和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的沖突。 “中國(guó)的煤炭資源面臨的環(huán)境和生產(chǎn)壓力越來(lái)越大，而且煤化工項(xiàng)目耗費(fèi)水資源較大，理應(yīng)限制其發(fā)展。”林伯強(qiáng)說(shuō)。 據(jù)記者了解，國(guó)家能源局對(duì)煤化工項(xiàng)目的態(tài)度也較謹(jǐn)慎，國(guó)家能源局局長(zhǎng)劉鐵男在此前召開(kāi)的全國(guó)煤炭工作會(huì)議上就表示：“煤炭在整體能源中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，要謹(jǐn)慎布局。”(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)) 國(guó)家能源局：煤炭工業(yè)十二五規(guī)劃將于22日發(fā)布 中國(guó)證券網(wǎng)訊(記者 嚴(yán)洲) 國(guó)家能源局21日發(fā)布通知表示，將于3月22日(周四)上午召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布《煤炭工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》。 根據(jù)此前國(guó)家能源局煤炭司官員透露的信息，規(guī)劃確定“十二五”末煤炭供應(yīng)需將達(dá)到42億噸，其中國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)40.5億噸，凈進(jìn)口1.5億噸。 據(jù)透露，“十二五”期間中國(guó)政府將工作重點(diǎn)放在三大重點(diǎn)項(xiàng)目工程，即大基地、大集團(tuán)、大煤礦的建設(shè)和完善上。目前政府已經(jīng)初步確立了“控制東部、穩(wěn)定中部、開(kāi)發(fā)西部”的原則，從而形成煤炭資源開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略梯度。 潞安環(huán)能：進(jìn)入資源整合受益期 我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年煤炭產(chǎn)量分別為3470萬(wàn)噸、3715萬(wàn)噸、4070萬(wàn)噸，煤炭總銷量分別為2974萬(wàn)噸、3217萬(wàn)噸、3414萬(wàn)噸，2011-2013年每股收益分別為1.67元、1.85元、2.00元，如果以15倍PE計(jì)算股價(jià)分別為25.1元、27.75元、30元。但是上述盈利預(yù)測(cè)是在穩(wěn)健性基礎(chǔ)上做出的，沒(méi)有考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(本文預(yù)計(jì)將發(fā)生在2013年)。如果集團(tuán)將司馬煤礦和郭莊煤礦注入，屆時(shí)15倍市盈率對(duì)應(yīng)的股價(jià)約為35元。建議增持。 冀中能源：金?；ね泄芗瘓F(tuán)化工業(yè)務(wù) 為發(fā)揮集團(tuán)化工業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，集團(tuán)將金牛電源公司54.17%股權(quán)托管至公司子公司金?；ぁ８鶕?jù)冀中能源集團(tuán)的戰(zhàn)略部署和公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，為發(fā)揮化工業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，經(jīng)協(xié)商，冀中能源子集團(tuán)邢礦集團(tuán)擬將其持有的天津金牛電源公司54.17%股權(quán)托管給公司控股子公司金?；?。公司擬與邢礦集團(tuán)簽署《股權(quán)托管協(xié)議》。截至2010年底，天津金牛電源公司的總資產(chǎn)為2.1億元，凈資產(chǎn)為1.89億元；2010年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為7008萬(wàn)元。 為發(fā)揮公司化工業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，公司擬將其所持河北金牛旭陽(yáng)化工50%股權(quán)托管給子公司金?；?。截至2010年底，旭陽(yáng)化工的總資產(chǎn)為6億元，凈資產(chǎn)為2.3億元；2010年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為7173萬(wàn)元。托管期內(nèi)旭陽(yáng)化工的損益由公司享有或承擔(dān)，金?；は蚬臼杖⊥泄苜M(fèi)用，托管費(fèi)用由兩部分組成固定費(fèi)用每年50萬(wàn)元；托管期內(nèi)旭陽(yáng)化工每年凈利潤(rùn)在2011年凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)額歸屬于冀中能源部分的30%。 公司擬參與子公司金?；し枪_(kāi)增發(fā)，控股比例從30.29%增至41.40%。冀中能源控股子公司金?；M非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)35，598萬(wàn)股股票，公司擬以不低于12億元(含12億元)且不高于16億元(含16億元)的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)增發(fā)。依據(jù)公司按認(rèn)購(gòu)價(jià)格6.18元/股及認(rèn)購(gòu)資金總額12億元的情況進(jìn)行計(jì)算，本次非公開(kāi)發(fā)行完成后，公司的持股比例將從當(dāng)前的30.29%上升至41.40%，控股能力將增強(qiáng)。 預(yù)計(jì)公司11年業(yè)績(jī)1.30元，12年業(yè)績(jī)1.42元/股，當(dāng)前估值13.7倍，維持增持評(píng)級(jí)。12年公司收購(gòu)的山西礦業(yè)和內(nèi)蒙小礦將開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，且集團(tuán)成熟產(chǎn)能較多持續(xù)資產(chǎn)注入與繼續(xù)整合山西內(nèi)蒙資源預(yù)期強(qiáng)烈，繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。 盤(pán)江股份：“貴州”不只是主題 基建投資+煤礦整合即將提速 加大固定資產(chǎn)投資，大行信貸支持，“貴州”不僅僅是主題。2011年貴州固定資產(chǎn)投資5100億，同比增長(zhǎng)64.3%；預(yù)計(jì)2012年固定資產(chǎn)投資要突破7500億，增長(zhǎng)50%以上。據(jù)調(diào)研了解，省國(guó)有大行分行享受總行差別化信貸，前兩個(gè)月信貸投放額度明顯增長(zhǎng)，煤礦整合作為12年金融服務(wù)重點(diǎn)項(xiàng)目。 集團(tuán)“十二五”規(guī)劃千億產(chǎn)值，股份公司承擔(dān)大部分任務(wù)。集團(tuán)11年實(shí)現(xiàn)銷售收入140多億元，12年目標(biāo)300億元。根據(jù)省57次常務(wù)會(huì)議，集團(tuán)修編十二五規(guī)劃未來(lái)將打造16個(gè)業(yè)務(wù)板塊：煤電、煤化工(二甲醚、烯烴)、煤層氣及頁(yè)巖氣、水泥(跟海螺合作)、石材(羅甸玉)、煤機(jī)(跟中煤合作)等。 集團(tuán)“十二五”煤炭產(chǎn)量規(guī)劃6400萬(wàn)噸，分區(qū)域劃分已成型，整合將提速。 1.整合區(qū)域劃分已成型：盤(pán)縣規(guī)劃3980萬(wàn)噸，畢節(jié)地區(qū)400多萬(wàn)噸，水城礦區(qū)560萬(wàn)噸，遵義500多萬(wàn)噸，六枝礦區(qū)600多萬(wàn)噸，貴陽(yáng)安順500多萬(wàn)噸，未來(lái)首黔300萬(wàn)噸也有望劃轉(zhuǎn)為控股。2.集團(tuán)成立私募股權(quán)基金運(yùn)作整合礦，杠桿資金對(duì)于投資回報(bào)的要求也將激勵(lì)集團(tuán)加快整合步伐。3.大力推進(jìn)整合已列入政府12年工作計(jì)劃，四大銀行金融服務(wù)重點(diǎn)支持項(xiàng)目。 預(yù)計(jì)公司12年原煤產(chǎn)量1500萬(wàn)噸，11年產(chǎn)量1200多萬(wàn)噸。本部6礦井通過(guò)改擴(kuò)建提升產(chǎn)能，老屋基礦和山腳樹(shù)礦通過(guò)打通大巷道產(chǎn)能可釋放，松河礦11年產(chǎn)量86萬(wàn)噸，12年產(chǎn)量可達(dá)200萬(wàn)噸，且今年可實(shí)現(xiàn)全部入洗。預(yù)計(jì)綜合售價(jià)同比去年增長(zhǎng)4%左右。 預(yù)計(jì)公司11-14年業(yè)績(jī)分別為1.59元/股、1.94元/股、2.28元/股、2.70元/股，考慮響水礦注入，12年業(yè)績(jī)?yōu)?.14元/股，當(dāng)前估值13.4倍，鑒于國(guó)家及貴州省實(shí)質(zhì)性的政策支持和集團(tuán)做大做強(qiáng)的決心，且貴州高速發(fā)展和煤炭整合所帶來(lái)的供需矛盾將愈演愈烈，盤(pán)江有望享受量?jī)r(jià)齊升，給予20倍估值，對(duì)應(yīng)12年目標(biāo)價(jià)43元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，強(qiáng)烈建議機(jī)構(gòu)投資者將其作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置品種。 蘭花科創(chuàng)：煤炭產(chǎn)量進(jìn)入釋放期，化肥業(yè)務(wù)扭虧為盈 長(zhǎng)期看，公司十二五期間整合礦井、新建礦井將逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)期未來(lái)三年產(chǎn)量翻番，內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著，同時(shí)預(yù)期公司具有外延式擴(kuò)張動(dòng)力。短期內(nèi)，我們認(rèn)為一季度公司業(yè)績(jī)受亞美大寧復(fù)產(chǎn)及化肥扭虧預(yù)期影響，同比增長(zhǎng)有望達(dá)到86%，全年受亞美大寧貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)49%。給予強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。 山煤國(guó)際：貿(mào)易業(yè)務(wù)不必?fù)?dān)憂2012 年迎接三大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn) 近期我們對(duì)山煤國(guó)際進(jìn)行了調(diào)研，就當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)情況和問(wèn)題與公司進(jìn)行溝通。主要觀點(diǎn)如下： 煤源緊張年頭過(guò)去，貿(mào)易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不必過(guò)于擔(dān)心 2011年公司貿(mào)易量可能突破1億噸，四季度貿(mào)易量超出我們的預(yù)期，根據(jù)此前披露的快報(bào)，單季收入285億，較三季度的160大幅增長(zhǎng)。市場(chǎng)此前一直擔(dān)心公司巨大的貿(mào)易量會(huì)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)大幅的波動(dòng)，我們認(rèn)為對(duì)貿(mào)易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不必過(guò)于擔(dān)心。貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利水平取決于三點(diǎn)：第一，對(duì)煤價(jià)趨勢(shì)的判斷；第二，對(duì)上游煤源的議價(jià)能力；第三，煤炭貿(mào)易的周轉(zhuǎn)周期與成本。就第二點(diǎn)來(lái)說(shuō)，目前公司煤源問(wèn)題隨著小礦復(fù)產(chǎn)在逐漸緩解，但這幾年競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入貿(mào)易領(lǐng)域較多，目前緩解跡象還不大明顯。不過(guò)，我們認(rèn)為，未來(lái)幾年煤炭絕對(duì)緊缺的局面將逐步緩解，由緊平衡步入寬松平衡，這有利于貿(mào)易商利潤(rùn)的恢復(fù)，繼續(xù)大幅虧損可能性不大，也就是說(shuō)貿(mào)易業(yè)務(wù)當(dāng)前是最差的時(shí)機(jī)。就第一點(diǎn)而言，煤價(jià)上漲過(guò)程中貿(mào)易容易掙錢(qián)，但相應(yīng)的煤源也會(huì)緊張，對(duì)上游議價(jià)能力也會(huì)減弱。同理，煤價(jià)下跌過(guò)程中，對(duì)煤源議價(jià)能力也在增強(qiáng)，因此貿(mào)易有平滑煤炭盈利周期的作用。在煤價(jià)漲跌中具體盈利水平，還要取決于煤炭周轉(zhuǎn)周期和成本，這塊周轉(zhuǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定，周轉(zhuǎn)周期也會(huì)隨著煤價(jià)同向波動(dòng)。我們從公司歷史貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利來(lái)看，2008年煤炭?jī)r(jià)格暴跌，但公司貿(mào)易業(yè)務(wù)仍盈利了9625萬(wàn)，折合EPS0.1元。2009年上半年煤價(jià)不漲，下半年煤價(jià)開(kāi)始上漲，雖然小礦開(kāi)始整合影響煤源供給，但煤價(jià)上漲大背景下貿(mào)易業(yè)務(wù)仍盈利8779萬(wàn)。2010年受山西煤炭整合，小礦關(guān)停， 公司煤源緊張，煤價(jià)波動(dòng)不明顯，公司出現(xiàn)了1.08億虧損。2011年上半年貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利5928萬(wàn)，下半年煤價(jià)回落，預(yù)期全年盈利有所減少，但仍有利潤(rùn)。 技改礦進(jìn)展迅速，各礦盈利將逐漸恢復(fù) 公司在長(zhǎng)治幾個(gè)礦中，煤質(zhì)最好的是經(jīng)坊礦，其次是霍爾辛赫， 凌志達(dá)和大平位居最后。霍爾辛赫2011年產(chǎn)量不到150萬(wàn)噸， 我們預(yù)測(cè)為135萬(wàn)噸，2012年將達(dá)產(chǎn)值300萬(wàn)噸。凌志達(dá)工作面從15#煤層到3#煤層，11年下半年基本停產(chǎn)，我們預(yù)期全年為26萬(wàn)噸。大平礦生產(chǎn)遇到斷層，11年產(chǎn)量不足100萬(wàn)噸。但目前，斷層問(wèn)題和工作面搬遷問(wèn)題已基本解決，兩礦均有150萬(wàn)噸生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)2012年產(chǎn)量會(huì)大幅增長(zhǎng)。 增發(fā)注入7礦技改迅速，稀缺煤種礦優(yōu)先釋放產(chǎn)量 公司增發(fā)注入7礦進(jìn)展迅速，12年預(yù)計(jì)釋放200-300萬(wàn)噸產(chǎn)量， 其中宏遠(yuǎn)礦，鹿臺(tái)山礦，鑫順礦與豹子溝礦將在12年投產(chǎn)，其中豹子溝礦煤種為主焦煤，鹿臺(tái)山煤種為無(wú)煙煤，宏遠(yuǎn)與鑫順煤種為貧煤與貧瘦煤為主，均以現(xiàn)貨銷售。左云3礦預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。 中國(guó)神華：實(shí)施第四次資產(chǎn)注入，整體上市更進(jìn)一步 神華集團(tuán)整體上市更進(jìn)一步，擬以34.5億元收購(gòu)神華集團(tuán)電力煤炭相關(guān)股權(quán)資產(chǎn)：神華集團(tuán)自備3996輛鐵路敞車(chē)資產(chǎn)；國(guó)華電力持有的國(guó)華太倉(cāng)公司50%的股權(quán)；神華集團(tuán)和國(guó)貿(mào)公司分別持有的神華香港公司99.996%和0.004%的股權(quán)；神華集團(tuán)持有的巴彥淖爾公司60%的股權(quán)。神華集團(tuán)整體上市更進(jìn)一步，體現(xiàn)出神華集團(tuán)對(duì)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的大力支持。 收購(gòu)集團(tuán)自備鐵路敞車(chē)資產(chǎn)，有利于統(tǒng)一業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)管理，資產(chǎn)增值率16%較為合理。 國(guó)華太倉(cāng)主營(yíng)電力生產(chǎn)銷售、電力項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)，收購(gòu)PE11.8倍，增厚2012年EPS0.006元：國(guó)華太倉(cāng)公司位于江蘇省，擁有2×630MW 超臨界機(jī)組，通過(guò)此次收購(gòu)電力資產(chǎn)布局更加完善。以2011年1-9月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估計(jì)2011年全年凈利潤(rùn)，計(jì)算得到收購(gòu)PE 為11.8倍，低于目前電力行業(yè)平均估值的17倍。預(yù)計(jì)此項(xiàng)資產(chǎn)收購(gòu)將增厚2012年EPS 約0.006元。 神華香港主營(yíng)風(fēng)電項(xiàng)目投資及進(jìn)出口業(yè)務(wù)，收購(gòu)PE 為18.9倍，增厚2012年EPS 約0.002元/股：公司已參股7家風(fēng)電公司。以2011年1-9月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估計(jì)2011年全年凈利潤(rùn)，計(jì)算得到收購(gòu)PE 為18.9倍，略低于目前風(fēng)電行業(yè)平均估值的20倍。預(yù)計(jì)此項(xiàng)資產(chǎn)收購(gòu)將增厚2012年EPS 約0.002元/股。 收購(gòu)巴彥淖爾公司有利于增加蒙古國(guó)煤炭進(jìn)口，加快境外資源利用。巴彥淖爾公司2011年成立，位于臨近蒙古國(guó)的甘其毛都口岸加工園區(qū)內(nèi)，主營(yíng)洗煤、焦煤、焦炭購(gòu)銷、進(jìn)出口貿(mào)易。規(guī)劃年產(chǎn)1200萬(wàn)噸洗煤、240萬(wàn)噸焦炭、24萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目工程分二期建設(shè)，其中一期600萬(wàn)噸/年洗煤、120萬(wàn)噸/年焦炭、12萬(wàn)噸/年甲醇項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)最早2014年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS 分別為2.19、2.54、2.80元/股，對(duì)應(yīng)2011-2013年P(guān)E 分別為12.6倍、10.8倍、9.8倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示：合同現(xiàn)貨煤價(jià)下跌，資產(chǎn)注入慢于預(yù)期，資源稅改革。 大有能源：步步為營(yíng)，資產(chǎn)注入拉開(kāi)帷幕 義煤借殼翻開(kāi)歷史新篇。河南省已形成五大煤炭集團(tuán)的戰(zhàn)略格局，相應(yīng)資本運(yùn)作平臺(tái)逐一搭建，借資本之力做大做強(qiáng)的意愿正逐年提高， 2011年公司完成向煤炭企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)型，資源保有儲(chǔ)量達(dá)到10.23億噸，核定產(chǎn)能1780萬(wàn)噸，未來(lái)仍計(jì)劃通過(guò)持續(xù)資產(chǎn)注入及外延擴(kuò)張以壯大業(yè)務(wù)規(guī)模。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善盈利水平。假設(shè)5年內(nèi)集團(tuán)煤炭資產(chǎn)全部注入，高盈利的焦煤產(chǎn)能占比將由12%升至28%，公司盈利能力將有顯著提升。此外，耿村及孟津洗煤廠投產(chǎn)后，將新增洗煤能力近600萬(wàn)噸，可實(shí)現(xiàn)50%以上原煤入洗，同樣會(huì)增加商品煤的附加值和綜合售價(jià)。 與“山煤”的成長(zhǎng)路徑形似神不似。與山煤的成長(zhǎng)路徑相比，公司的優(yōu)勢(shì)在于：1)專注于煤炭開(kāi)采業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)收入及利潤(rùn)的雙升；2) 地方政府支持力度大；3)承諾注入期限為未來(lái)兩年，預(yù)期更加強(qiáng)烈； 4)外延式擴(kuò)張已取得先機(jī)。 資產(chǎn)注入邁出堅(jiān)實(shí)一步。根據(jù)集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)三步走的發(fā)展戰(zhàn)略，2015年前計(jì)劃建成五個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)煤炭基地，總產(chǎn)能超過(guò)7000萬(wàn)噸。此外， 近期公司啟動(dòng)增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)高盈利資產(chǎn)，2013年底前集團(tuán)還有剩余500多萬(wàn)權(quán)益產(chǎn)能及整合小礦存在注入預(yù)期，且不排除青海及內(nèi)蒙的資源擴(kuò)充再有突破性的進(jìn)展。 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。估值上，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS 為2.19元、2.39元和2.62元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)E 為13倍， 維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34元。 國(guó)投新集：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，看好集團(tuán)戰(zhàn)略性整合 我們預(yù)測(cè)國(guó)投新集2011~2013 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為13.48 億元、16.37 億元和19.25 億元。對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.73 元、0.89 元和1.04 元。同比增長(zhǎng)7.7%、21.5%、17.6%。對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E為13.42 倍，估值較低?？紤]到公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)以及大股東資產(chǎn)整合預(yù)期，我們建議投資者積極關(guān)注，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。給予目標(biāo)價(jià)格區(qū)間15.93~18.73 元。 恒源煤電：業(yè)績(jī)短期提升有限，資產(chǎn)注入值得關(guān)注 業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.12億元，同比增長(zhǎng)18.91%；利潤(rùn)總額14.24億元，同比增長(zhǎng)11.89%，其中歸屬于上市公司利潤(rùn)10.13億元，同比增長(zhǎng)6.53%；對(duì)應(yīng)EPS1.01元，同比僅增加0.02元。低于市場(chǎng)一致預(yù)期。 成本、費(fèi)用上升較快。2011年公司人均工資5.5萬(wàn)元，導(dǎo)致應(yīng)付職工薪酬和管理費(fèi)用分別增加44.49%和84.19%。公司到“十二五”末要實(shí)現(xiàn)人均工資達(dá)到8萬(wàn)元，年均上漲9.8%，成本壓力較大。此外，報(bào)告期內(nèi)，煤價(jià)下跌導(dǎo)致公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大增，帶來(lái)的資產(chǎn)減值損失同比大增1，071.02%。 現(xiàn)有礦井基本達(dá)產(chǎn)，新增礦井短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。公司現(xiàn)有七對(duì)在產(chǎn)礦井，可采儲(chǔ)量近7億噸，產(chǎn)能1280萬(wàn)噸，已基本達(dá)產(chǎn)，未來(lái)兩年靠技改提升產(chǎn)能有限。新增的劉橋深部保有儲(chǔ)量1.63億噸，可采儲(chǔ)量9，565萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能150萬(wàn)噸；龍王廟(南部)保有儲(chǔ)量7，621萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量4，132萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能80萬(wàn)噸，合計(jì)新增產(chǎn)能230萬(wàn)噸。但是，二者要分別于2014和2015年投產(chǎn)，短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。 未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)源集團(tuán)資產(chǎn)注入。集團(tuán)公司現(xiàn)尚有1800萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能未注入到上市公司。根據(jù)集團(tuán)2009年提出的“3443”發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃到2014年原煤產(chǎn)量達(dá)到4，000萬(wàn)噸，11-14年產(chǎn)量年增長(zhǎng)500萬(wàn)噸。后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。 投資建議：基于短期產(chǎn)能提升有限，成本上升較快，未來(lái)資產(chǎn)注入尚無(wú)明確時(shí)間表。我們預(yù)測(cè)2012~2014年公司EPS為1.15、1.19、1.37，對(duì)應(yīng)PE為15.17、14.61、12.72，給予“觀望”評(píng)級(jí)。后續(xù)資產(chǎn)注入值得關(guān)注。 平莊能源：業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期和瑞安礦注入僅是“熱身”，年內(nèi)有望啟動(dòng)資產(chǎn)注入 2011年EPS大幅超市場(chǎng)預(yù)期，成本受?chē)?yán)控與產(chǎn)量超計(jì)劃是主因。營(yíng)業(yè)收入增22.24%，營(yíng)業(yè)成本增14.98%，凈利潤(rùn)9億元，增39.31%，EPS0.89元。公司2011年未有新礦投產(chǎn)，但煤炭銷量同比增11.18%。另一方面，第四季度營(yíng)業(yè)成本僅4.86億元，顯著低于前三季度平均值(6.1億元)。 2012年公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利增長(zhǎng)有瓶頸。受宏觀面煤炭消費(fèi)增速回落影響，雖然目前公司地銷煤和市場(chǎng)煤價(jià)格并未出現(xiàn)下跌，但全年煤價(jià)上漲遭遇天花板。不考慮資產(chǎn)注入與公司成本調(diào)控，經(jīng)測(cè)算，公司2012-2014年EPS分別為0.9元、1元、1.13元，對(duì)應(yīng)PE為14.2倍、13.9倍、12.5倍。 集團(tuán)表態(tài)：年內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)注入。據(jù)公開(kāi)信息，在平莊煤業(yè)集團(tuán)年度工作會(huì)上，集團(tuán)總經(jīng)理張志明確說(shuō)，融資工作是今年一項(xiàng)重要任務(wù)，要掃清障礙，將白音華公司和元寶山露天礦裝入平莊能源，實(shí)現(xiàn)上市融資。集團(tuán)黨委書(shū)記趙連陟也明確表示，要抓緊推進(jìn)平莊能源融資工作，加快解除影響融資工作的外部障礙，年內(nèi)要將白音華煤業(yè)公司、元寶山露天礦裝入平莊能源。 07年重組上市時(shí)集團(tuán)曾承諾在元寶山和白音華礦具備上市條件后置入上市公司，盡快完成平莊煤業(yè)整體上市。我們的邏輯是：資產(chǎn)注入是各方利益一致的必然選擇，其最終目標(biāo)不是兌現(xiàn)承諾，而是與國(guó)電集團(tuán)與平莊集團(tuán)煤炭產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的大背景密切相關(guān)，為的是回籠資金，借助上市平臺(tái)融資加速實(shí)現(xiàn)集團(tuán)大量煤炭項(xiàng)目和其他關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。 2013年公司產(chǎn)量有望增三倍。到2013年，白音華煤業(yè)與元寶山露天礦皆可達(dá)到1500萬(wàn)產(chǎn)量。若年內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入，上市公司產(chǎn)能將增長(zhǎng)2.94倍。 瑞安礦業(yè)注入與年報(bào)超預(yù)期是積極信號(hào)。集團(tuán)兩位主要領(lǐng)導(dǎo)首次明確表態(tài)年內(nèi)完成資產(chǎn)注入，意味著集團(tuán)或下決心解決平煤投資公司費(fèi)用問(wèn)題，為資產(chǎn)注入掃清障礙。而瑞安礦業(yè)資產(chǎn)注入則已經(jīng)開(kāi)啟了整體上市的大幕。 如公司年內(nèi)完成收購(gòu)，假設(shè)四種交易模式測(cè)算，增厚2012年EPS0.33-0.62元，達(dá)1.23-1.52元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為8.8-11倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示。信達(dá)股權(quán)問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 陽(yáng)泉煤業(yè)：價(jià)格尚平穩(wěn)，量增待來(lái)年 事項(xiàng)： 公司3月13日公布了2011年業(yè)績(jī)快報(bào)：2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入507.2億元，同比增長(zhǎng)81.53%；凈利潤(rùn)為28.11億元，同比增長(zhǎng)16.50%，對(duì)應(yīng)每股收益1.17元，低于我們預(yù)期(1.25元/股)，我們推測(cè)公司四季度單季收入環(huán)比下降，但成本費(fèi)用水平維持高位。 評(píng)論： 2012年煤價(jià)維持高位，同比小幅上漲。公司2012年合同電煤價(jià)格上漲約為5%，去年約為490元/噸，目前調(diào)整至520元/噸左右。噴吹煤價(jià)格目前約為1100元/噸，去年下半年調(diào)整過(guò)兩次，假設(shè)維持目前煤價(jià)不變，預(yù)計(jì)今年上半年價(jià)格同比增長(zhǎng)約為5%。 整合礦井預(yù)計(jì)2013年投產(chǎn)。上市公司短期增量主要是收購(gòu)的天泰煤業(yè)整合放量，預(yù)計(jì)2013年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后經(jīng)過(guò)半年至1年時(shí)間達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013年約有300萬(wàn)噸的權(quán)益增量。從目前情況推算，預(yù)計(jì)未來(lái)集團(tuán)和股份公司整合資源技改后約可形成2000萬(wàn)噸產(chǎn)能。 未來(lái)股價(jià)催化劑：集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。2009年底公司收購(gòu)新景礦之后，市場(chǎng)對(duì)五礦注入的預(yù)期也逐漸增強(qiáng)。若注入成功，預(yù)計(jì)每年將為公司貢獻(xiàn)約500萬(wàn)噸的原煤產(chǎn)量，有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭需求大幅下滑影響煤價(jià)；資源整合過(guò)程中存在的不確定性。 盈利預(yù)測(cè)：考慮公司成本費(fèi)用增長(zhǎng)保持剛性，我們調(diào)低公司存量資產(chǎn)2012/2013年EPS預(yù)測(cè)分別至1.24/1.56元(原預(yù)測(cè)為1.35/1.69元)，當(dāng)前價(jià)20.24元，對(duì)應(yīng)P/E16x/13x。考慮公司較高的股價(jià)彈性，我們給予公司2012年P(guān)/E20x，調(diào)低目標(biāo)價(jià)至25.00元，仍維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 兗州煤業(yè)：澳洲收購(gòu)對(duì)價(jià)調(diào)整，擬境外發(fā)債不超過(guò)10億美元 兗煤澳洲擬借殼澳洲公司格羅斯特，資產(chǎn)對(duì)價(jià)比例由原先的77：23，調(diào)整為78：22，并取消了原先的價(jià)值保障延期機(jī)制，整體看調(diào)整對(duì)公司有利。2009年公司收購(gòu)澳洲Felix 公司時(shí)，曾向FIRB 承諾在2012年12月31日前在澳洲上市，11年底兗煤澳洲同格羅斯特簽署《合并提案協(xié)議》，當(dāng)時(shí)簽訂的對(duì)價(jià)方案為77：23，后來(lái)經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的盡職調(diào)查后，評(píng)估師根據(jù)詳細(xì)資料重新確定了資產(chǎn)對(duì)價(jià)比例為78：22，兗煤澳洲對(duì)價(jià)比例略有提高，并取消了前期制定的價(jià)值保障延期機(jī)制。由于兗煤澳洲參與本次合并的資產(chǎn)不包括剛收購(gòu)的普力馬煤礦、新泰克資源、以及原Felix 下屬尚處于勘探開(kāi)發(fā)階段的哈利布蘭特、雅典娜和維爾皮納項(xiàng)目、兗煤澳洲技術(shù)發(fā)展有限公司以及超潔凈煤技術(shù)公司等的權(quán)益，所以交易對(duì)價(jià)中實(shí)際上還應(yīng)扣除Felix 下屬的三個(gè)探礦權(quán)項(xiàng)目，再考慮節(jié)省的上市等相關(guān)費(fèi)用，我們認(rèn)為此對(duì)價(jià)對(duì)公司有利。 預(yù)計(jì)此次合并收購(gòu)將于12年6月完成，合并交易后，兗煤澳洲公司將成為澳大利亞最大的獨(dú)立上市煤炭公司，并有效發(fā)揮運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)和港口、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)披露2011公歷年度，兗煤澳洲公司生產(chǎn)原煤1，306萬(wàn)噸，煤炭銷量為1，006萬(wàn)噸，相較11年上半年原煤產(chǎn)量577萬(wàn)噸，商品煤產(chǎn)量439萬(wàn)噸，下半年產(chǎn)量銷量分別環(huán)比增長(zhǎng)26%和29%；格羅斯特公司生產(chǎn)原煤484萬(wàn)噸，商品煤285萬(wàn)噸。 公司擬通過(guò)境外一家全資子公司在境外融資不超過(guò)10億美元(含10億美元)債券，目的是為了改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動(dòng)資金等方面。 如果考慮此次收購(gòu)預(yù)計(jì) 12-13年業(yè)績(jī)分別為1.78、1.98元/股，12年P(guān)E14.5倍。鑒于公司本次收購(gòu)對(duì)價(jià)調(diào)整對(duì)公司有利，且協(xié)同效應(yīng)明顯，成功上市后將有望成為澳洲當(dāng)?shù)刈畲蟮拿禾可鲜泄荆^續(xù)看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)及海外擴(kuò)張實(shí)力，維持買(mǎi)入。
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