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編者按

不過短短幾年，山西煤老板和金融機(jī)構(gòu)們就從蜜月走到了劍拔弩張。聯(lián)盛集團(tuán)的故事，便是其中的典型縮影。

12年來，山西聯(lián)盛在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)、金融兩界，憑借強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力，獲得了傳奇般的擴(kuò)張，其控制人刑利斌也一度被戴上“煤炭大亨”的桂冠。

“只有10塊錢的資本，卻要做100塊錢的事。” 邢利斌曾自詡為產(chǎn)業(yè)的整合者，卻被飛速膨脹的產(chǎn)業(yè)拖入深淵；他醉心于玩弄資本的技巧，卻陷入資本的玩弄之中。

眼下，當(dāng)恐慌與蕭條聯(lián)袂而來，昔日的吞噬者面臨著被吞噬的危險(xiǎn)。

更嚴(yán)重的是，聯(lián)盛還綁架了三十余家金融機(jī)構(gòu)和幾十家當(dāng)?shù)氐拿駹I(yíng)企業(yè)，仿佛一顆顆隨時(shí)引爆的金融炸彈，一場(chǎng)區(qū)域性金融危機(jī)正在醞釀。

即便金融炸彈能得以拆除，山西的金融格局也已然改寫：手握欠條的金融機(jī)構(gòu)心有余悸，對(duì)煤炭行業(yè)、對(duì)民營(yíng)企業(yè)的資金收緊正在蔓延。

這個(gè)春節(jié)，邢利斌可能很難過得輕松，盡管他曾在很長(zhǎng)一段時(shí)間經(jīng)營(yíng)著山西省最大的民營(yíng)煤炭企業(yè)。

2014年1月23日，邢利斌的黑色賓利轎車出現(xiàn)在人民銀行太原中心支行的樓下。這天上午，債權(quán)人碰面開了春節(jié)前最后一次會(huì)議，商量如何拯救邢利斌控制的山西聯(lián)盛能源（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)盛）。

兩個(gè)多月前，2013年11月29日，總資產(chǎn)600億的聯(lián)盛集團(tuán)因資金鏈斷裂，提出重整申請(qǐng)，引發(fā)震動(dòng)。要知道，聯(lián)盛曾經(jīng)富甲一方——其所在的柳林縣，財(cái)政收入位列山西省第二，而手握全縣一半以上煤礦資源的聯(lián)盛，至少貢獻(xiàn)了其中的三分之一。

從此，聯(lián)盛的董事局主席邢利斌開始輾轉(zhuǎn)有意為聯(lián)盛輸血的戰(zhàn)略投資者之間，遞上重整方案。

然而，時(shí)間并不多了。依據(jù)法律規(guī)定，聯(lián)盛應(yīng)自2013年11月29日起的6個(gè)月內(nèi)向法院及債權(quán)人提交重整計(jì)劃，最長(zhǎng)不超過9個(gè)月。

不僅如此，2014年6月前，四筆總計(jì)30億的集合信托即將到期，債權(quán)人機(jī)構(gòu)的恐慌會(huì)讓形勢(shì)變得更為復(fù)雜，乃至惡化。

突如其來的重整

56億是最保守的數(shù)字。

“××一直被蒙在鼓里。”春節(jié)前，張景平（化名）向南方周末記者回憶當(dāng)時(shí)情景，破口大罵。

張景平是呂梁市一家大型企業(yè)的負(fù)責(zé)人，他的公司與聯(lián)盛互相擔(dān)保近20億，但聯(lián)盛實(shí)際控制人邢利斌2013年11月29日宣布重整之前，竟然沒有向他透露分毫。

同樣震驚的還有三十余家金融機(jī)構(gòu)，不少省外金融機(jī)構(gòu)看了新聞后，如夢(mèng)初醒，趕赴山西。

據(jù)南方周末記者從債權(quán)銀行方面獲得的數(shù)據(jù)顯示：截至2013年9月底，聯(lián)盛對(duì)外融資總額268億，其中銀行借款余額153.54億，信托借款余額73.63億，融資租賃借款余額17.48億，銀行敞口票據(jù)余額23.42億。

在聯(lián)盛長(zhǎng)長(zhǎng)的債權(quán)人名單中，中國(guó)建設(shè)銀行、華融資產(chǎn)管理公司、招商銀行、中信銀行、中建投信托、中江國(guó)際信托、長(zhǎng)安國(guó)際信托等給予聯(lián)盛融資超過10億。

國(guó)家開發(fā)銀行山西省分行，借款41.5億；山西省農(nóng)村信用合作聯(lián)社下屬63家農(nóng)信社，借款41.5億，成為牽涉最深的兩家金融機(jī)構(gòu)。

73.63億信托借款中，除華融資產(chǎn)管理公司19.9億的信托將在2015年9月到期外，其余信托產(chǎn)品均在2014年到期兌付，共計(jì)54.75億。

而1年內(nèi)即將到期的短期銀行貸款也達(dá)到51.8億。

和聯(lián)盛綁在一起的還有呂梁地區(qū)多家大型企業(yè)：聯(lián)盛對(duì)外擔(dān)保145.71億，外部單位對(duì)聯(lián)盛擔(dān)保140.94億，其中山西離柳焦煤集團(tuán)、山西匯豐興業(yè)焦煤集團(tuán)、山西中陽(yáng)鋼鐵、山西大土河焦化、孝義市金巖電力煤化與聯(lián)盛互保均超過10億。

昔日的煤炭首富，很有可能成為當(dāng)?shù)氐慕鹑谡◤?。如無(wú)法遏止，沖擊波將通過擔(dān)保網(wǎng)向外傳遞，區(qū)域性金融危機(jī)迫在眉睫。

截至2013年6月，聯(lián)盛總資產(chǎn)507億，負(fù)債315億，凈利潤(rùn)1.6億。但每年需要支付的財(cái)務(wù)成本高達(dá)27億。

南方周末記者獲得的聯(lián)盛重整方案顯示：如果要救聯(lián)盛，聯(lián)盛方面估出的資金缺口是56億。

其中恢復(fù)生產(chǎn)需要13億資金，包括發(fā)放員工工資、清繳工程欠款和各種稅費(fèi)。保證在建礦井投產(chǎn)需要10億。此外，還有年底償還本金和清理欠息9億，已到期和半年內(nèi)即將到期的信托資金24億。

“56億是最保守的數(shù)字，如果明天就有資金進(jìn)來，56億也許是夠的。但要保證聯(lián)盛的后續(xù)生產(chǎn)，需要的資金遠(yuǎn)超過這個(gè)數(shù)字。”一位正與聯(lián)盛持續(xù)接洽的戰(zhàn)略投資候選人如此判斷。

如此龐然大物，聯(lián)盛所在的柳林縣政府自然不希望其倒下。2013年11月29日，柳林縣人民法院受理了包括聯(lián)盛在內(nèi)的12家企業(yè)的重整申請(qǐng)，縣政府對(duì)此表示支持并參與了此次重整。

所謂重整，又叫破產(chǎn)重整，是指借助司法程序，為已經(jīng)資不抵債，但尚有造血功能的企業(yè)撐一把保護(hù)傘。保護(hù)傘之下，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可以繼續(xù)，債務(wù)可以停息止付，逼債催債可以凍結(jié)。同時(shí)，資產(chǎn)獲得保全，法院不能執(zhí)行拍賣，債權(quán)人不得哄搶。

對(duì)于重整，聯(lián)盛方面的理由是，企業(yè)生產(chǎn)因缺乏流動(dòng)資金處于半停產(chǎn)狀態(tài)，大量的短期資金到期無(wú)法有效接續(xù)，七對(duì)在建礦井無(wú)法收尾竣工。聯(lián)盛希望依靠重整調(diào)整債務(wù)期限，降低財(cái)務(wù)成本，最終減少負(fù)債規(guī)模。

換而言之，一旦申請(qǐng)重整成功，聯(lián)盛有9個(gè)月的時(shí)間不需要支付任何本金和利息。

“縣領(lǐng)導(dǎo)把烏紗帽放在桌子上，支持聯(lián)盛的重整。柳林縣法院不過是走過場(chǎng)。”一位參加了發(fā)布會(huì)的柳林官員告訴南方周末記者。

上述柳林官員透露，柳林縣的主管上級(jí)呂梁市領(lǐng)導(dǎo)并不希望聯(lián)盛申請(qǐng)重整。就在新聞發(fā)布會(huì)開始前五分鐘，市領(lǐng)導(dǎo)還與柳林縣領(lǐng)導(dǎo)通過電話，希望發(fā)布會(huì)再緩緩。

“2013年下半年，邢利斌曾向呂梁市長(zhǎng)透露過，聯(lián)盛會(huì)有大動(dòng)作，但沒想到，邢口中的大動(dòng)作是重整。”

“邢利斌已經(jīng)不想等了。”聯(lián)盛的一位高管說，“聯(lián)盛有十億的貸款會(huì)在2013年12月底到期。當(dāng)時(shí)，已經(jīng)有金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃發(fā)放一筆貸款，保證聯(lián)盛能夠借新還舊，接續(xù)銀行資金。”

出乎意料的是，重整消息傳來之后，債權(quán)人一致表示了對(duì)聯(lián)盛重整方案的不滿，特別是金融機(jī)構(gòu)，銀行擔(dān)心突如其來的不良貸款撥備會(huì)吃光當(dāng)期的利潤(rùn)，于是，他們集體向山西省金融辦施壓。

2013年12月2日，債權(quán)銀行召開了第一次債權(quán)人會(huì)議，商議結(jié)果是寫聯(lián)名信，讓山西省政府介入此事。

12月6日，國(guó)開行聯(lián)合13家金融機(jī)構(gòu)向山西省委、省政府提交了 《關(guān)于省委省政府出面協(xié)調(diào)聯(lián)盛重整時(shí)間的緊急報(bào)告》，在報(bào)告中，債權(quán)人指出：此次重整是聯(lián)盛和地方法院?jiǎn)畏桨l(fā)布聯(lián)盛重整進(jìn)入司法程序的消息，他們事前沒有收到任何法律文書。重整過程的不公開使得債權(quán)人擔(dān)心自身的利益受到侵犯。

“此事非同小可”

邢對(duì)自己的資產(chǎn)、負(fù)債、付息、現(xiàn)金流了如指掌。談判桌上，他只需要一支筆和一張紙，就可以列出每一筆借款及還本付息日。

這份報(bào)告被第一時(shí)間交到山西省高層手中。省領(lǐng)導(dǎo)在報(bào)告上批示：“此事非同小可，請(qǐng)政府予以高度重視。”

轉(zhuǎn)天，省長(zhǎng)親自出馬組織山西省金融辦、省銀監(jiān)局、省高級(jí)人民法院等機(jī)構(gòu)商討聯(lián)盛的問題。會(huì)上，債權(quán)人機(jī)構(gòu)依舊要求聯(lián)盛撤銷重整申請(qǐng)，并希望山西省出面拯救聯(lián)盛。

但對(duì)外聲稱擁有600億資產(chǎn)的聯(lián)盛，現(xiàn)在究竟價(jià)值幾何？金融機(jī)構(gòu)心里并沒有確數(shù)，他們加班加點(diǎn)，清查聯(lián)盛家底。

這期間，金融機(jī)構(gòu)一面要與山西省談判，一面也在暗中全面盤查聯(lián)盛的經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)價(jià)格，還要盯著與聯(lián)盛有關(guān)聯(lián)關(guān)系的幾十家子公司、孫公司，以防資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

“所有的債權(quán)人機(jī)構(gòu)必須派一個(gè)人在國(guó)開行山西分行上班，與國(guó)開行保持一致，就差24小時(shí)盯守了。”一位債權(quán)人機(jī)構(gòu)人士告訴南方周末記者。

隨后，副省長(zhǎng)牽頭成立高規(guī)格的協(xié)調(diào)小組，金融工作組則由最大的債權(quán)銀行國(guó)家開發(fā)銀行山西省分行牽頭。

一次一次的債權(quán)人會(huì)議之后，部分債權(quán)人機(jī)構(gòu)同意以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)，配合執(zhí)行5到6年的基準(zhǔn)利率。但聯(lián)盛必須按照展期后的還款計(jì)劃償還本金，展期后不得再次變更還款計(jì)劃。重整后，利息必須足額償還，恢復(fù)正常貸款付息狀態(tài)。

但對(duì)于40億的民間融資，聯(lián)盛只承諾償還本金。對(duì)外擔(dān)保只能減少，不能增加。

債權(quán)人機(jī)構(gòu)較為贊成的模式是，以股權(quán)的方式注資50億，或者25億以股本投入，另25億前兩年為搭橋資金，第三年轉(zhuǎn)成股權(quán)。

聯(lián)盛的焦炭、焦化、參股控股企業(yè)的股權(quán)，教育、農(nóng)業(yè)地產(chǎn)等主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的資產(chǎn)要么繼續(xù)保留在重組后的公司，或者以轉(zhuǎn)讓的方式處置，收入作為重組的資金投入。

事實(shí)上，候選戰(zhàn)略投資人也對(duì)教育、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)等非主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的資產(chǎn)并不感興趣。

按照南方周末記者獲得的重整框架顯示，從2014年開始，聯(lián)盛企業(yè)總負(fù)債逐步減少，到2021年，負(fù)債減少至100億。2014年開始，聯(lián)盛每年可以達(dá)到1100萬(wàn)噸的煤炭產(chǎn)量，到了2015年，產(chǎn)量可以達(dá)到1500萬(wàn)噸，有可能產(chǎn)生更多收入。

但這些只是遠(yuǎn)景規(guī)劃，眼下聯(lián)盛的這口氣能否接上，誰(shuí)也沒有底。聯(lián)盛希望縣政府協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)注入20億到30億搭橋資金，省委則要配合重整，對(duì)在建完工礦井盡快核定產(chǎn)能頒發(fā)證照。

此外，要讓所有牽涉金融機(jī)構(gòu)贊成這一方案，也并不容易。“現(xiàn)在就等著各家金融機(jī)構(gòu)輪番簽字，每家都要總行簽字審批，流程不知道要走到什么時(shí)候。”一家債權(quán)人機(jī)構(gòu)人士告訴南方周末記者。

山西省金融辦雖然能在一定程度上影響金融機(jī)構(gòu)的決策，但無(wú)法左右各家銀行總行的風(fēng)控。

另一方面，尋找搭橋資金并非易事，即便是當(dāng)?shù)仡H有實(shí)力的企業(yè)家，也很難攬這個(gè)事。“當(dāng)?shù)氐拿耖g債權(quán)人沒有真正坐在一起談過，邢利斌的想法是各個(gè)擊破，搞定一個(gè)算一個(gè)。”張景平說。

省外的潛在投資者已經(jīng)對(duì)聯(lián)盛的資產(chǎn)做了全面的評(píng)估，但雙方卻對(duì)煤炭未來的價(jià)格預(yù)期存在偏差，邢利斌依舊在估值上討價(jià)還價(jià)。

“邢利斌的態(tài)度很誠(chéng)懇，心理狀態(tài)依然很好，很堅(jiān)強(qiáng)，也很樂觀，不是個(gè)會(huì)被困難壓倒的人。這點(diǎn)讓我們也很佩服。”一位參與全程談判的候選戰(zhàn)略投資方人士說。

據(jù)其描述，邢對(duì)自己的資產(chǎn)、負(fù)債、付息、現(xiàn)金流了如指掌。談判桌上，他只需要一支筆和一張紙，就可以列出每一筆借款及還本付息日。

用股權(quán)換資金的大方向是確定的，目前他們的談判更多的是在細(xì)節(jié)問題。聯(lián)盛資產(chǎn)極為龐大，細(xì)節(jié)糾結(jié)上依然頗費(fèi)周折。

煤炭航母

2009年之后，他更將觸角伸向教育、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)，聯(lián)盛變成一條八爪魚。

重組故事的主角，邢利斌，49歲，生于柳林縣留譽(yù)鎮(zhèn)槐樹溝村。

邢利斌個(gè)頭不高，瘦削、白凈的臉上架一副金絲邊眼鏡，頗為儒雅。跟他有著深度來往的企業(yè)家評(píng)價(jià)他“講話思路清晰，很有感染力”。

高中時(shí)代的他還是個(gè)文學(xué)青年，創(chuàng)辦了清河文學(xué)社，并擔(dān)任首任社長(zhǎng)。

1990年，邢利斌從山西大學(xué)畢業(yè)后，回呂梁做起了生意。在呂梁市中陽(yáng)縣承包私人小鐵廠讓邢利斌賺到第一桶金，承包鐵廠的錢也是從親朋好友那借來的。隨后，邢又建了兩個(gè)小型鐵廠，轉(zhuǎn)手一賣賺了一千多萬(wàn)。

1998年前后，邢已經(jīng)擁有5座煤礦、2個(gè)大型焦化廠、1座大型洗煤廠和一個(gè)由160輛東風(fēng)牌拖掛車組成的運(yùn)輸公司，固定資產(chǎn)達(dá)到2億。

但當(dāng)年趕上亞洲金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格暴跌，邢虧得只剩下了柳林的金家莊煤礦。

2002年，邢利斌東山再起，聯(lián)盛于同年成立。在成立之初，邢利斌的表現(xiàn)已異于普通煤老板，他曾多次對(duì)外表示，立志打造一艘貫穿上下游產(chǎn)業(yè)鏈的煤焦企業(yè)航空母艦。

當(dāng)時(shí)，柳林縣屬國(guó)有煤礦——興無(wú)煤礦面臨破產(chǎn)，這座年產(chǎn)量60萬(wàn)噸的當(dāng)?shù)刈畲髧?guó)企，累計(jì)欠債1.9億。邢利斌在拍賣中以最高價(jià)拍得這座煤礦，讓興無(wú)煤礦成為山西第一個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的國(guó)有煤礦。

據(jù)熟悉邢利斌的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家透露，當(dāng)時(shí)邢只有六百多萬(wàn)現(xiàn)金，其他七千多萬(wàn)也是東拼西湊借來的。然而“白菜價(jià)”買入國(guó)有資產(chǎn)卻讓邢利斌備受質(zhì)疑，“上面”也來人調(diào)查過幾次。

2003年開始，他又投資了六七億，對(duì)興無(wú)、金家莊、王家溝等煤礦進(jìn)行技術(shù)改造。金家莊煤礦成為呂梁第一個(gè)全機(jī)械化煤礦。

黃河?xùn)|岸、呂梁山西麓是中國(guó)三分之一的優(yōu)質(zhì)焦煤的出產(chǎn)地，焦煤是煉鋼最主要的原料。隨后幾年，焦煤價(jià)格坐上了火箭，邢利斌的資產(chǎn)成倍翻番。到2005年，聯(lián)盛的固定資產(chǎn)達(dá)到63億。

與邢利斌頗為熟稔的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家向南方周末記者回憶：有一年，在山西省人大接待培訓(xùn)中心舉行的煤炭訂貨會(huì)上，邢利斌帶領(lǐng)的十多個(gè)人的團(tuán)隊(duì)統(tǒng)一穿著藍(lán)西裝、白襯衫、皮鞋。其他團(tuán)隊(duì)開著依維柯，他開的卻是桑塔納2000，派頭十足。訂貨會(huì)期間，幾乎每個(gè)高級(jí)酒店都有他的飯局，但結(jié)賬往往出現(xiàn)問題，以至于賓館都不敢給他簽單，最后還有賓館扣下了他的桑塔納2000。

訂貨會(huì)結(jié)束的六個(gè)月后，桑塔納不見了，但他帶著五六輛紅色富康車組成車隊(duì)從太原開回柳林，后面還跟著一輛皇冠。

然而，2007年的邢利斌可謂是死里逃生，因?yàn)橐还P八千多萬(wàn)元的銀行壞賬，他被協(xié)助調(diào)查了整整半年。

打那之后，邢利斌開始經(jīng)常去北京活動(dòng)，并結(jié)識(shí)金融機(jī)構(gòu)的高層，這些都成為他日后經(jīng)營(yíng)財(cái)技的人脈基礎(chǔ)。

收購(gòu)煤礦需要大量的真金白銀，于是從2006年開始，聯(lián)盛開始謀劃香港上市。同年，時(shí)任山西省長(zhǎng)帶隊(duì)赴香港推介企業(yè)，為山西企業(yè)赴港上市站臺(tái)，而聯(lián)盛正是其中之一。

2008年5月，H股上市公司福山能源以總代價(jià)105.3億港元收購(gòu)柳林縣興無(wú)煤礦、金家莊煤礦業(yè)及寨崖底煤業(yè)。邢利斌持有賣方福龍集團(tuán)有限公司56.92%的股權(quán)。邢利斌獲得近24億港元的現(xiàn)金和超過6億股的福山能源股份。

截至目前，邢利斌尚持有4.95%首鋼資源股份，約2.62億股。

2012年4月，美國(guó)研究機(jī)構(gòu)曾質(zhì)疑首鋼資源收購(gòu)三個(gè)煤礦的定價(jià)過高。事實(shí)上，邢利斌對(duì)收購(gòu)價(jià)格并不滿意，這三個(gè)煤礦是其最優(yōu)質(zhì)的資源，且都已完成了技術(shù)改造，年產(chǎn)在60萬(wàn)噸以上。

另一方面，邢利斌也還在大手筆收購(gòu)資源。他的出手闊綽屢屢驚動(dòng)鄉(xiāng)里，據(jù)聯(lián)盛高管回憶說：“煤礦主的心理價(jià)位是2億，老板（邢利斌）一開口就是2.5億，平均三天收一個(gè)主體礦井。”

從柳林縣城驅(qū)車前往邢利斌的老家留譽(yù)鎮(zhèn)，這里更像是“聯(lián)盛王國(guó)”，沿路大大小小的煤礦、焦化廠都是聯(lián)盛的。

2009年，邢利斌以34億身家，躋身胡潤(rùn)能源富豪榜第22位。但邢利斌打造“煤焦企業(yè)航空母艦”的目標(biāo)并未止步，最高峰的時(shí)候，邢控制了柳林超過80%的地方和集體煤礦。2009年之后，他更將觸角伸向教育、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)，聯(lián)盛變成一條八爪魚。

就在聯(lián)盛上市后不久，華潤(rùn)電力的老總也來登門拜訪，因?yàn)槿A潤(rùn)電力需要大量的主焦煤作為原材料。

2009年，華潤(rùn)電力與邢利斌共同成立山西華潤(rùn)聯(lián)盛能源投資有限公司，邢利斌持有42%的股份。華潤(rùn)聯(lián)盛斥資70億元在中陽(yáng)、交口、石樓、興縣、臨縣、孝義等縣市收購(gòu)礦井39對(duì)，整合后形成13對(duì)主體礦井。2012年達(dá)到3000萬(wàn)噸，這相當(dāng)于2012年山西省煤炭產(chǎn)量的1/30。

在這之后，聯(lián)盛收購(gòu)煤礦更是瘋狂。

2011年8月，聯(lián)盛相繼收購(gòu)了呂梁市兩大煤炭集團(tuán)——離柳集團(tuán)、樓俊集團(tuán)。聯(lián)盛控股90%的山西青鳥聯(lián)盛能源投資有限公司注資40億收購(gòu)山西離柳集團(tuán)49%的股權(quán)。

南方周末記者從聯(lián)盛內(nèi)部獲得的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)盛的資產(chǎn)總額從2011年底的138億，暴增至2012年底的476.6億，翻了近兩番。

梳理聯(lián)盛近年來對(duì)外投資情況會(huì)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)盛也在加大煤炭產(chǎn)業(yè)鏈下游的投資力度，在呂梁市新建的幾個(gè)工業(yè)園區(qū)興建焦化廠、發(fā)電廠、水泥廠，動(dòng)輒幾十億的大手筆。

這其中，聯(lián)盛有時(shí)也有難言之隱。2011年，呂梁市中陽(yáng)縣尚家峪工業(yè)園區(qū)一位香港老板投資1億建焦化廠后來跑路了，當(dāng)?shù)卣业铰?lián)盛接盤，后者陸續(xù)投資十幾個(gè)億，但項(xiàng)目到現(xiàn)在也沒有完工。

脆弱的資金鏈

金融機(jī)構(gòu)成了邢撬動(dòng)十倍杠桿的有力幫手。

當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)家如此評(píng)價(jià)邢利斌：“只有10塊錢的資本，卻要做100塊錢的事。”

對(duì)于邢利斌來說，這場(chǎng)游戲的精髓在于，一面要不斷找資金繼續(xù)投資盡早形成產(chǎn)能，一面要應(yīng)對(duì)不斷到期的借款和利息支出。在銀行借款暫時(shí)難以為繼之時(shí)，就不得不引入較高成本的信托資金甚至民間資金，用于維持聯(lián)盛集團(tuán)流動(dòng)性以及整體投資進(jìn)度。

于是，金融機(jī)構(gòu)成了邢撬動(dòng)十倍杠桿的有力幫手，而信托正是聯(lián)盛開啟融資之門的鑰匙。

早在2004年，邢利斌與在太原開展項(xiàng)目的北京信托牽上線。同年8月到11月間，北京信托發(fā)行了四期總計(jì)4億的焦煤信托計(jì)劃，募集資金給予聯(lián)盛下屬四家煤礦——獅尾溝煤礦、金家莊煤礦、王家溝煤礦、興無(wú)煤礦的流動(dòng)資金貸款，用于預(yù)購(gòu)煤炭并委托代銷。這也是能夠通過公開資料查到的最早的一筆礦產(chǎn)信托。

此后，陸續(xù)有西部信托、山西信托、中原信托、平安信托等開始嘗試發(fā)行礦業(yè)信托產(chǎn)品，資金通過發(fā)放貸款的形式用于煤炭企業(yè)的礦井建設(shè)和技術(shù)改造。

據(jù)聯(lián)盛內(nèi)部人士透露，北京信托也在幫聯(lián)盛上市牽線搭橋。

銀行業(yè)也加大了對(duì)煤炭行業(yè)的信貸投放力度，有數(shù)據(jù)顯示：2004年、2005年、2006年山西省全省十大地市金融機(jī)構(gòu)新增貸款中投入煤炭業(yè)的貸款分別占到71.26%、68.59%、72.27%。

但由于當(dāng)時(shí)為數(shù)眾多的小煤礦手續(xù)不完善，傳統(tǒng)的信貸產(chǎn)品難以支持，煤礦企業(yè)很難從銀行拿到貸款。

2008年9月，山西省政府頒布《關(guān)于加快推進(jìn)煤礦企業(yè)兼并重組的實(shí)施意見》，煤企整合提上日程。整合二字在金融機(jī)構(gòu)的字典里，與機(jī)會(huì)是同義詞。得以保留的整合主體也成了各家金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)客戶。

“股份制銀行看到新的行業(yè)發(fā)展周期，急著趕上那班車，投入的力度特別大。”一家股份制銀行太原分行信貸處人士告訴南方周末記者。2009年底，僅華夏銀行太原分行就投放約248億貸款支持煤炭企業(yè)整合。

信貸產(chǎn)品主要有固定資產(chǎn)融資，技術(shù)改造貸款，項(xiàng)目貸款。

煤炭企業(yè)必須要有項(xiàng)目才能拿到銀行貸款，要拿到貸款，就可以收購(gòu)更多的煤礦。報(bào)政府立項(xiàng)之后，再去申請(qǐng)一筆新的貸款。

這段幸福時(shí)光被業(yè)內(nèi)稱為“煤飛色舞”的黃金年代。在全行業(yè)瘋狂的時(shí)候，不僅聯(lián)盛，幾乎所有的煤炭企業(yè)都在快速膨脹。資產(chǎn)總額從50億到100億，再?gòu)?00億到500億。從銀行貸5000萬(wàn)收購(gòu)煤礦，轉(zhuǎn)手一賣就能賣到1個(gè)億，企業(yè)寧愿多付點(diǎn)利息。

來自山西省銀監(jiān)局的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年第三季度末，煤炭行業(yè)貸款余額3734億元，遠(yuǎn)高于同為山西省主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的焦化、電力、冶金、裝備制造，占山西省主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)信貸余額的43.3%。

而省外的金融機(jī)構(gòu)也主動(dòng)找到本地的銀行推薦項(xiàng)目。“聯(lián)盛是建設(shè)銀行山西省分行的AAA級(jí)客戶，也是建行推薦給信托公司的。以當(dāng)時(shí)聯(lián)盛的實(shí)力，信托公司想接近都難。”聯(lián)盛的債權(quán)人信托公司人士說道。

但高度依靠舉債快速擴(kuò)張的聯(lián)盛，資金鏈一直繃得緊緊的。聯(lián)盛的高管說：“資金經(jīng)常不能及時(shí)到位。100萬(wàn)承包一項(xiàng)工程，預(yù)付款30萬(wàn)，首先預(yù)付款就給不了，工程做完了，或許只給個(gè)預(yù)付款。”

銀行的貸款也多為短期資金，短期資金長(zhǎng)期用。今天銀行的款剛還了，明天下一筆貸款就要放下來，缺資金是常態(tài)。貸款花10塊錢買下一個(gè)礦，可能有8塊錢是不能用的。

呂梁當(dāng)?shù)氐囊晃黄髽I(yè)家還清晰地記得，有一次跟邢利斌見面聊天，兩個(gè)半小時(shí)中，邢接了兩個(gè)小時(shí)的電話，都是各個(gè)金融機(jī)構(gòu)打來的，而且都是在談錢。

一旦金融機(jī)構(gòu)的資金無(wú)法及時(shí)對(duì)接，聯(lián)盛就要依靠企業(yè)內(nèi)部的融資團(tuán)隊(duì)，聯(lián)盛內(nèi)部員工透露：科長(zhǎng)級(jí)別的每年要融資500萬(wàn)，而到了副總級(jí)別就是1億到2億。

2013年初，柳林縣薛村高利貸崩盤，據(jù)媒體報(bào)道，有人給柳林公安做過一個(gè)證明，他見過聯(lián)盛能源給王鳳連打的四張欠條，總額為22.6億元。

柳林當(dāng)?shù)厝藨蚍Q，邢利斌收煤礦分給村民的錢，又通過民間高利貸，回到了邢利斌的口袋。

一位呂梁市臨縣人士向南方周末記者講述了其參與民間借貸的經(jīng)歷，集資人在其兒子的婚宴禮金單上寫下“邢利斌30萬(wàn)”。之后，便打著邢利斌的旗號(hào)在當(dāng)?shù)匚樟?700萬(wàn)元的民間資金。半年來，他再也沒有收到過利息。

聯(lián)盛的內(nèi)部員工也不否認(rèn)，王鳳連確實(shí)在給聯(lián)盛提供流動(dòng)資金。王鳳連入獄后，民間借貸也無(wú)法為聯(lián)盛輸血。

7000萬(wàn)嫁女之后

聯(lián)盛此前可能通過會(huì)計(jì)手段將負(fù)債延后。

在聯(lián)盛擴(kuò)張的每一步，這種“短融長(zhǎng)投”的模式幾乎貫穿始終，在這個(gè)過程中，聯(lián)盛不但做大了資產(chǎn)，同時(shí)也提高了負(fù)債。

但讓邢利斌沒有想到的是，聯(lián)盛的主營(yíng)業(yè)務(wù)——煤炭步入漫漫嚴(yán)冬，非主營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張因此顯得力不從心，并最終拖垮聯(lián)盛的資金鏈。

由盛轉(zhuǎn)衰的開始是2012年3月——“山西首富7000萬(wàn)三亞嫁女”的新聞?dòng)可细鞔缶W(wǎng)站的頭條，如果沒有這些新聞，邢利斌的知名度還僅限于山西省。

當(dāng)時(shí)邢利斌的產(chǎn)業(yè)帝國(guó)涵蓋煤礦、焦化、水泥、電力、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、教育、物流。下屬6個(gè)全資子公司、2個(gè)控股公司和5個(gè)合資公司，控股和參股主體礦井23對(duì)，洗煤1000萬(wàn)噸/年，焦化400萬(wàn)噸/年，甲醇30萬(wàn)噸/年。2011年，聯(lián)盛及其關(guān)聯(lián)企業(yè)納稅達(dá)到60億。

邢利斌計(jì)劃投資100億，將老家留譽(yù)鎮(zhèn)18個(gè)行政村，通過土地流轉(zhuǎn)，進(jìn)行農(nóng)業(yè)的綜合開發(fā)。凡是有高層領(lǐng)導(dǎo)來柳林抑或呂梁市視察，當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)們都會(huì)把他們帶到聯(lián)盛農(nóng)業(yè)園區(qū)，見證荒山變綠洲的奇跡。

聯(lián)盛的高管回憶到，7000萬(wàn)嫁女新聞一出，山西省領(lǐng)導(dǎo)震怒。當(dāng)年，原計(jì)劃撥給聯(lián)盛農(nóng)業(yè)項(xiàng)目2個(gè)億的補(bǔ)貼也不發(fā)了。

另一邊，2011年四季度以來，煤炭?jī)r(jià)格一直呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2012年下半年，煤炭?jī)r(jià)格更是“跌跌不休”。煤炭市場(chǎng)的有價(jià)無(wú)市更讓聯(lián)盛的現(xiàn)金流岌岌可危。

目前，聯(lián)盛集團(tuán)主產(chǎn)的焦煤價(jià)格也不斷下滑，從2008年最高時(shí)的每噸1500元下跌過半。

不過，即便市場(chǎng)慘淡，銀行、信托資金依然不斷殺入煤炭項(xiàng)目，聯(lián)盛集團(tuán)也先后啟動(dòng)了八個(gè)煤礦的技改項(xiàng)目。

2014年1月中旬，南方周末記者走訪了聯(lián)盛下屬六家煤礦，其中四家尚未技改完成。原本要在2013年8月技改完成的郭家山煤業(yè)，因?yàn)橘Y金遲遲未能到位，工期一拖再拖。

已經(jīng)技改完成的程家灣煤礦，其出產(chǎn)的9號(hào)焦煤每噸售價(jià)在400元左右，成本也要400元，只能壓縮產(chǎn)能。積壓在露天的煤已經(jīng)堆了幾層樓高。

聯(lián)盛下屬的煤礦、學(xué)校已經(jīng)半年多沒有發(fā)出工資了。

聯(lián)盛上述高管向南方周末記者透露：“一個(gè)年產(chǎn)90萬(wàn)噸的煤礦，生產(chǎn)、輔助和配套等一系列設(shè)施的總投資為6億元。公司光技改就投了100億，技改完成產(chǎn)能可以達(dá)到1000萬(wàn)噸，但現(xiàn)在200萬(wàn)噸都不到。”

2013年前11個(gè)月，大型煤企業(yè)利潤(rùn)同比下降37.03%，33家企業(yè)虧損，占比36.7%，虧損額同比2012年增加16.7%。

2013年上半年，聯(lián)盛的利潤(rùn)也從2012年末的9.77億，跌至1.6億。讓人頗為驚詫的是，負(fù)債從2012年底的134.68億，暴增至315.16億。

一位資深會(huì)計(jì)專家認(rèn)為，聯(lián)盛此前可能通過會(huì)計(jì)手段將負(fù)債延后。例如，通過信托公司持有股權(quán)，負(fù)債在第三方，聯(lián)盛的資產(chǎn)負(fù)債表看起來比較干凈。但2013年，清查影子銀行的過程中，第三方被撤掉了，聯(lián)盛直接變成負(fù)債方。

據(jù)聯(lián)盛的一名高管回憶，聯(lián)盛在2012年開過一次長(zhǎng)達(dá)一天半的務(wù)虛會(huì)議，總結(jié)聯(lián)盛的問題，當(dāng)時(shí)提得最多的就是缺資金。

在2012年底，聯(lián)盛的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

2012年11月1日開始，邢利斌連續(xù)三次減持香港上市公司股份，共套現(xiàn)3.36億港元。

北京信托發(fā)行的聯(lián)盛能源產(chǎn)業(yè)投資集合信托計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)A類信托份額2012年9月已到2年期限，當(dāng)時(shí)聯(lián)盛只支付了90%的本金，直到2012年11月5日信托公司才收到剩余的信托本金和收益。

2013年初，山西信托為聯(lián)盛能源發(fā)行的一款信托計(jì)劃也選擇延期。山西信托2011年發(fā)行的山西聯(lián)盛能源投資有限公司權(quán)益投資集合資金信托計(jì)劃（二期）于2013年1月28日到期后并沒有立即兌付，山西信托因此發(fā)布了延期公告，信托計(jì)劃延期6個(gè)月。

聯(lián)盛子公司柳林浩博煤焦化有限公司從平安銀行濱海新區(qū)支行貸了4000萬(wàn)，原本在2013年8月底到期，展期了半年才還上。

在邢利斌的老家槐樹溝村，黃土之上，拔地而起十幾座尚未完工的高樓。黃色塔吊們的最后一次起降，已是近一年前的事了。

按照邢利斌的設(shè)想，未來，這里匯集了留譽(yù)新興集鎮(zhèn)大別墅、會(huì)所式酒店、釀酒廠公寓……整個(gè)鎮(zhèn)的村民，都要搬進(jìn)新家。原計(jì)劃項(xiàng)目在2012年6月就可以竣工，但到目前，已經(jīng)拖欠了施工方1.8億工程款。施工方的負(fù)責(zé)人告訴南方周末記者：“邢利斌的態(tài)度很好，也很有禮貌，每次都說過幾天就到賬，但這句話已經(jīng)講了一年。”

2013年5月，邢利斌之前的總會(huì)計(jì)師，曾以20萬(wàn)的報(bào)價(jià)向媒體爆料聯(lián)盛的債務(wù)狀況。

而在2013年8月，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》刊出“聯(lián)盛負(fù)債100%”報(bào)道后，金融機(jī)構(gòu)徹底慌了。當(dāng)時(shí)的邢利斌已經(jīng)境外待了近五個(gè)月。聯(lián)盛的高管說：“所有的債權(quán)銀行都跑來了解聯(lián)盛的還款能力。之前聯(lián)盛還在想辦法補(bǔ)窟窿，但銀行、社會(huì)、政府都開始質(zhì)疑聯(lián)盛的資產(chǎn)與負(fù)債。”

2011年，聯(lián)盛有意引入上海復(fù)星集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，復(fù)星計(jì)劃投資160億，收購(gòu)50%的股權(quán)。

“當(dāng)時(shí)，邢利斌看好地產(chǎn)行業(yè)，夸下?？谝谔顿Y80億，建山西省第一高樓。邢利斌雄心勃勃，160億能進(jìn)來，干什么事都有錢了。”聯(lián)盛上述高管說。但因?yàn)閮r(jià)格問題，這筆并購(gòu)案最終未能達(dá)成。

2012年，聯(lián)盛有意引入平安集團(tuán)注資80億，不巧趕上平安集團(tuán)股東更迭，引資最終石沉大海。

不過，這位昔日煤炭大亨并沒有氣餒，在微信上，他給自己起名為“人定勝天”，但這一次，他能否化險(xiǎn)為夷尚未可知。