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        風(fēng)向驟然轉(zhuǎn)變，讓山西省和整個煤炭行業(yè)都感受到了資金收緊的寒流。

      “要是沒發(fā)生聯(lián)盛和中誠信托的事，這項目也許還可以做。但現(xiàn)在真的一點辦法也沒有。”一家信托公司的項目經(jīng)理對張景平（化名）無奈地?fù)u搖頭。

      這是張景平第幾次被信托公司拒之門外，就連他自己也數(shù)不清了。

      張景平是山西省呂梁市一家民營企業(yè)的負(fù)責(zé)人，因為與山西省聯(lián)盛能源（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱聯(lián)盛）互保近20億，2013年11月29日，隨著聯(lián)盛宣布破產(chǎn)重整，一夜之間，他的資金也被凍結(jié)了，原先對他熱情有加的銀行都向他關(guān)上了大門。

      無奈之下，尚有4個億資金缺口的張景平只得去找融資成本更高的信托公司，但眼下，信托公司也表示無能為力。

      14家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)名上書

      風(fēng)向驟然轉(zhuǎn)變，讓全省、全行業(yè)都感受到了資金收緊的寒流來襲。

      “要不是聯(lián)盛出事了，誰都不會想到，煤炭行業(yè)的風(fēng)險會來得這么快。”山西省銀行系統(tǒng)人士如此感慨。聯(lián)盛申請重整直接成為銀行業(yè)對整個山西煤炭行業(yè)全面收緊的催化劑。

      聯(lián)盛申請重整后不久，12月6日，14家金融機(jī)構(gòu)將一份名為《關(guān)于請省委省政府出面協(xié)調(diào)聯(lián)盛重整事件的緊急報告》遞交到山西省政府，對于聯(lián)盛事件的評估，以及后續(xù)所產(chǎn)生的持續(xù)影響，金融機(jī)構(gòu)們表示情況危急。

      報告提到：“該事件會讓不良貸款率急速升高，資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化。提取不良貸款撥備將吃光銀行當(dāng)期的利潤，大量銀行利潤直線下滑，甚至出現(xiàn)虧損。

      “部分債權(quán)銀行的授信、審批權(quán)限已經(jīng)上收總行，勢必會影響今后山西的信貸投放。各銀行從業(yè)人員面臨追責(zé)的風(fēng)險，從而影響了銀行從業(yè)人員的穩(wěn)定。

      “此事件也已經(jīng)影響到了部分金融機(jī)構(gòu)的流動性，極易發(fā)生擠兌。而以集合債、信托為代表的多家省外金融機(jī)構(gòu)債務(wù)性資金無法兌付，甚至將波及到省外民眾。

      “更讓金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心的是，處在經(jīng)濟(jì)下行期，一旦省內(nèi)企業(yè)效仿聯(lián)盛做法，將會引發(fā)連鎖反應(yīng)，惡意逃避債務(wù)。”

      雖然在事件過后，多家金融機(jī)構(gòu)派駐工作組，采取一系列風(fēng)險防范措施。但多名山西銀行業(yè)人士向南方周末記者證實：一旦某一行業(yè)和區(qū)域被列為逃避債務(wù)的集中、高發(fā)區(qū)，金融機(jī)構(gòu)將采取一致行動，提高信貸投放的準(zhǔn)入門檻。

      報告中還提到在聯(lián)盛事件得到妥善處理前，金融機(jī)構(gòu)也將收緊對山西民營企業(yè)，特別是煤炭行業(yè)的信貸投放，并排查和評估煤炭行業(yè)存量貸款風(fēng)險。

      工商銀行山西省分行的內(nèi)部人士向南方周末記者透露，股份制銀行已經(jīng)全面停止了山西省煤炭行業(yè)的新增貸款，續(xù)貸要看企業(yè)的情況。國有銀行也在陸續(xù)收緊，鑒于煤炭行業(yè)依舊是山西省的支柱產(chǎn)業(yè)，國有銀行還會保證一定額度的信貸投放。

      多家山西省民營煤炭企業(yè)向南方周末記者證實，銀行的抽貸正在向山西省的煤炭企業(yè)蔓延。

      無獨有偶，1月初，同樣是涉及山西煤炭行業(yè)，中誠信托的兌付危機(jī)已經(jīng)使得金融業(yè)一度風(fēng)聲鶴唳。

      1月15日，中誠信托向投資人發(fā)出了“期滿之日存在損失本金的風(fēng)險”的緊急公告。

      募集資金30億的礦產(chǎn)信托產(chǎn)品——誠至金開1號集合信托計劃，截至2013年12月31日，專戶資金賬上僅剩567萬。

      融資方振富集團(tuán)的實際控制人之一王平彥曾在2012年5月，因非法集資鋃鐺入獄。

      該集合信托計劃由工商銀行私人銀行部發(fā)行，工商銀行曾一度否認(rèn)“負(fù)有較大責(zé)任”的說法，并不承諾兜底。

      最終，工行并沒有撇中誠信托于不顧。中誠信托、工行總行和山西當(dāng)?shù)卣髯酝扑]一家機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者，將30億元的盤子接下來，信托計劃的投資人順利拿回了本金。

      “無論是聯(lián)盛，還是中誠信托，出問題的只是冰山一角。”一些信托公司的項目經(jīng)理對南方周末記者表示。

      南方周末記者從多家信托公司證實，山西的礦產(chǎn)項目已經(jīng)列入信托公司風(fēng)控的黑名單。

      2014年，幾乎沒有信托公司敢接這類項目。“國有企業(yè)還有可能進(jìn)入備選之列，民營企業(yè)是想都不要想。”一位信托經(jīng)理說道。

      即便過了信托公司的風(fēng)控，融資規(guī)模也要控制在5億以下，而且更強(qiáng)調(diào)分散性，內(nèi)蒙古、新疆、山西、陜西等煤炭大省分散投放。有銀行資金對接的通道類業(yè)務(wù)，信托公司也會慎之又慎。

      因為相比于房地產(chǎn)信托5億到10億左右單筆規(guī)模，礦業(yè)、煤炭等信托單筆發(fā)行規(guī)模動輒20億左右大單。

      煤老板和金融機(jī)構(gòu)的蜜月

      蜜月期始于山西省的煤炭行業(yè)整合。

      資源的勘探和開采需要投入較大的資金成本，從取得礦業(yè)權(quán)到建設(shè)礦井巷道、購置設(shè)備、引進(jìn)技術(shù)以及承擔(dān)各種稅費，加上資源整合政策對企業(yè)提出的新的要求，礦產(chǎn)能源企業(yè)面臨著較大的資金壓力。

      我國礦產(chǎn)資源法規(guī)定，探礦權(quán)和采礦權(quán)都有一定的期限，且權(quán)利人在登記的礦區(qū)內(nèi)必須完成國家規(guī)定的最低投入，因此，煤礦企業(yè)必須要在窗口期找到資金。

      一邊是迫切需要資金的煤礦企業(yè)，一邊是“四萬億”刺激政策出臺，銀根一路放松的金融機(jī)構(gòu)，于是兩者一拍即合。

      而對金融機(jī)構(gòu)而言，一旦產(chǎn)業(yè)開始集中，意味著大浪淘沙后存活下來的企業(yè)，其資產(chǎn)會以幾何倍數(shù)速度增長。

      2010年前后，向煤炭產(chǎn)業(yè)投以重金的中信信托曾預(yù)測，煤炭行業(yè)的利潤率在15%到35%，而且至少在未來的五年到十年，煤炭供不應(yīng)求。僅就山西一省，就有一千億到兩千億的資金需求。

      一時間，中信信托成了行業(yè)的標(biāo)桿，大批信托公司也在積極搶占山西的煤改市場。

      而參與煤改項目最多的四家信托公司分別是：中信信托的聚信匯金能源礦產(chǎn)系列、華潤信托的焱金系列、外貿(mào)信托的鑫欣系列和中融信托的融源能源礦產(chǎn)系列。

      這些信托項目也從山西煤炭資源整合、技術(shù)改造升級入手，逐漸發(fā)展到內(nèi)蒙古、貴州、陜西等省份。

      當(dāng)時中信信托創(chuàng)新研究部總經(jīng)理、現(xiàn)任中信信托副總的李峰親自坐鎮(zhèn)，赴各地推介礦產(chǎn)信托產(chǎn)品。

      這其中，通過公開資料可查詢到的包括：“聚信匯金煤炭資源產(chǎn)業(yè)投資基金Ⅰ號”為山西普大集團(tuán)募資25億元，“2號”為山西宏盛集團(tuán)募資10億元，“4號”為永泰能源募資17億元，“5號”為金暉能源募資10億元，“7號”為永泰能源募資7億元。

      礦產(chǎn)信托較高收益率也是吸引各路投資者的關(guān)鍵，“當(dāng)時，礦產(chǎn)信托預(yù)期收益率最高可達(dá)16%至17%，平均收益率也有9.8%。”一位參與多款礦產(chǎn)信托項目設(shè)計的信托經(jīng)理向南方周末記者回憶。

      與此同時，恰好趕上監(jiān)管層對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)出臺窗口指導(dǎo)意見，進(jìn)行規(guī)范。中央又相繼出臺了一系列對能源企業(yè)的鼓勵扶植政策，從而推動了信托公司大舉進(jìn)入收益率較高的礦產(chǎn)行業(yè)。

      一位聯(lián)盛的債權(quán)人機(jī)構(gòu)人士向記者回憶當(dāng)時的盛景，“聯(lián)盛是建行的3A級授信客戶，當(dāng)時如果只憑我們一己之力，根本就碰不上聯(lián)盛的邊?，F(xiàn)在我們也要傍著建行，我們還指著他們幫我們做還款優(yōu)先性談判。”

      而來自用益信托的數(shù)據(jù)顯示，在最近兩年的信托產(chǎn)品中，2013年出現(xiàn)兌付危機(jī)的產(chǎn)品就有十多個，但最終均由信托公司等機(jī)構(gòu)償付解決了。僅在2011年國內(nèi)就有36家信托公司參與發(fā)行了157款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為481.29億元。與2010年相比，產(chǎn)品數(shù)量增加了161.67%，發(fā)行規(guī)模更是同比上漲了253.92%。

      自2011年至今，信托公司共發(fā)行礦產(chǎn)資源類信托規(guī)模超1000億，平均發(fā)行期限為兩至三年。也就是說，2013年下半年開始，將迎來這類產(chǎn)品的兌付高峰。2014年將有150億礦產(chǎn)類集合信托到期。而這并不包括不對外披露的單一資金信托計劃。

      煤價下跌之后

      然而，高回報在一定程度上意味著高風(fēng)險。“這些信托產(chǎn)品的硬傷在于，發(fā)行者根本就沒有考慮到經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險。如果發(fā)行產(chǎn)品的時候，信托公司對煤炭的走勢有一個誤判的話，風(fēng)險自然就高了。”上述投資經(jīng)理告訴記者。

      在整個市場都瘋狂的情況下，拼的就是冷靜。資本市場向來波詭云譎，喜歡風(fēng)云突變，沒有人能成為永遠(yuǎn)的贏家，尤其是頭腦發(fā)熱者。

      上述信托經(jīng)理向南方周末記者透露：“國有煤礦并購重組可以從銀行取得信貸資金，信托公司的礦產(chǎn)信托針對的多為民營礦的并購擴(kuò)建和技術(shù)升級改造。資質(zhì)好、資源好的礦產(chǎn)公司比較容易從銀行獲得貸款，而走信托渠道的大多是各方面條件較弱的中小礦產(chǎn)公司。”

      礦產(chǎn)信托多采用采礦權(quán)作為信托抵押，礦產(chǎn)信托如期取得收益的前提是礦產(chǎn)儲量與之前探測儲量相當(dāng)，深埋地下的礦產(chǎn)究竟價值幾何，對信托公司來說很難做出準(zhǔn)確判斷，評估結(jié)果也是項目運(yùn)作中爭議最大的部分。

      礦產(chǎn)投資回報周期較長的特點也增加了投入的不確定性，我國目前在產(chǎn)的大部分礦山，投資總額都超過了當(dāng)初的預(yù)算。

      而一些煤礦權(quán)屬不清的問題，更像一顆隨時可能引爆的定時炸彈。

      即便信托公司通過前期充分的凈資產(chǎn)調(diào)查，規(guī)避了上述風(fēng)險。煤炭行業(yè)下行周期的到來，卻是無法改變的事實。

      從2012年5月開始，煤炭價格的連續(xù)下挫，直接導(dǎo)致煤炭企業(yè)利潤的大幅下滑。

      國家統(tǒng)計局近日公布的全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤顯示，2013年煤炭開采和洗選業(yè)利潤比上年減少1202.3億元，同比下降33.7%。

      28家煤炭行業(yè)上市公司中，有22家在2013年出現(xiàn)不同程度的業(yè)績下滑，占比接近八成；其中業(yè)績預(yù)警類型為“預(yù)減”、“略減”和“首虧”的分別為17家、3家和2家。

      28家上市煤企中，大同煤業(yè)首度虧損，預(yù)計虧損額達(dá)到13.5億到14.5億；安泰集團(tuán)預(yù)計虧損2.35億元。

      1月29日，鄭州煤電發(fā)布公告稱，2013年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降70%到90%。平煤股份、神火股份2013年三季報均顯示，其歸屬于上市公司股東的凈利潤下降超過三成。

      然而，漫長的冬天似乎看不到盡頭。2014年2月6日，秦皇島港煤炭庫存已經(jīng)向上突破800萬噸，最近三周存煤量上漲近200萬噸。根據(jù)以往的經(jīng)驗，秦皇島港出現(xiàn)超過800萬噸的警戒線也意味著煤炭價格還會大幅下跌。

      金融機(jī)構(gòu)對煤炭企業(yè)的信貸收緊，對資金鏈本已岌岌可危的煤炭企業(yè)猶如釜底抽薪。一旦后續(xù)資金無法對接，危機(jī)會像被推倒的多米諾骨牌，接踵而來。